Novo Nordisk A/S - Aktieanalyse

Novo Nordisk historie går over 80 år tilbage og tager sin begyndelse i 1922, under navnet Nordisk Insulinlaboratorium. Intern splid delte selskabet i to selvstændige insunlinvirksomheder,  Nordisk og Novo Terapeutisk Laboratorium.  Efter en årrække som konkurrenter fusionerede Novo og Nordisk i år 1989 og blev til Novo Nordisk A/S. Novo Nordisk blev dermed til en af verdens største
bioteknologiske virksomheder med en lang årrække af erfaring og et kæmpe knowhow. De to virksomheder Nordisk og Novo, har hver især stået for flere banebrydende opdagelser inden for diabetesbehandlingen. Begge virksomheder lagde vægt på at behandle mennesker og ikke blot sygdommens symptomer. Denne tilgang til den kroniske sygdom er stadig kendetegnende for Novo Nordisks forretning den dag i dag. I år 2000 splittede Novo Nordisk sig op i tre selvstændige selskaber, hvor Novo A/S blev et holdingselskab med datterselskaberne Novo Nordisk A/S og Novozymes A/S. Novo Nordisk forsatte sin produktion af insuliner og andre lægemidler, mens Novozymes forretningsområde tog sigte mod produktion af enzymer.

Novo Nordisk A/S er i dag markedsleder inden for diabetesbehandling. Derudover har de en førende position inden for andre områder som blødningsbehandlig,væksthormonbehandling og hormonpræperater. Kort sagt, udvikler, fremstiller og markedsfører Novo Nordisk en stor portefølje af farmaceutiske produkter og serviceydelser


Omsætningen kan i dag dekomponeres i forskellige segmenter. Heraf er segmenten for moderne insuliner som udgør klart størstedelen. Sammen med Victoza er dette segment også det hurtigst voksende, mest profitable og der hvor konkurrencen bliver hårdest de kommende år. Derudover har virksomheden lige fået en positiv anbefaling på deres kommende fedmeprodukt. Novo har selv høje forventninger til produktet, som kan komme på markedet allerede i 2015. Fedme og diabetes er tæt forbundet. Derfor vil det kommende fedme produkt passe godt ind i virksomhedens portefølje af produkter, og de vil nu kunne tilbyde deres kunder en behandlingen i pre-diabetes stadiet. Udenstående figur viser udviklingen inden for fedme de sidste 10 år.

   

Udover fedme, bliver det også spændende at følge udviklingen i det nyeste insulin produkt Tresiba. Desværre blev produktet ikke godkendt i USA i første omgang, som betyder at yderligere studier for produktets sikkerhed er igang. Der hvor det er blevet lanceret har det vist en stærk performance og det ser ud til helt klart at være et produkt som kan konkurrere med Lantus fra Sanofi.

Den finansielle historie er lige så imponerende. Understående figur viser hvordan omsætningen er vokset fra omkring 30. mia DKK i 2004 til næsten 90 mia. DKK i 2013. 

Og denne omsætning har genereret endnu flere penge på bundlinjen. Dette kan blandt andet ses i form af udviklingen i indtjening pr. aktie (EPS) samt udviklingen i egenkapital forretningen (ROE). 2014 bliver det første år inden for en årrække, hvor vi ikke ser to-cifret vækstrater i hhv. omsætning og EPS. Markedet forventer dog at Novo Nordisk atter igen får gang i vækst maskinen, og vende tilbage til de to-cifret vækstrater. Dog må det samtidige forventes, at loven om store tal snart spiller ind, og at det bliver svære og svære at opretholde de flotte og imponerende vækstrater fremadrettet. 

Udover den imponerende vækst, flotte resultater, imponerende pipeline af nye spændende produkter, så har virksomheden alligevel formodet at opretholde en ekstrem aktionærvenlig politik. Udover kurs stigningerne (flere hundrede procent siden 2004), så har bestyrelsen og direktionen konsekvent udbetalt omkring halvdelen af overskuddet i form af udbytter og aktietilbagekøb. Dette har impliceret at udbyttet er vokset fra omkring 0,5 DKK til 4,5 DKK i 2013. Omkring 900% på bare 10 år!!

Antallet af udestående aktier falder omkring 2-4% år efter år. 

Dette skyldes to ting. 1) En stigning i voksende indtjening år efter år og 2) En større andel af overskuddet bliver udbetalt. I understående figur ses det hvordan andelen som bliver udbetalt til ejerne gradvis er steget år efter år. Dette giver en indikation om, at der også fremadrettet er plads til yderligere stigning i udbyttet. 50-60% virksomer som et fornuftigt niveau, hvor der samtidig også er ressourcer til F&U.  

Det belt store spørgsmål  bliver så, skal man købe Novo Nordisk A/S? og til hvilken pris? Hvad bør en aktie af sådan en kvalitet koste?

Som det ses af understående figur har aktien en imponerende track-record. Fra omkring kurs 14 DKK ultimo 2004 til omkring kurs 280 DKK i efteråret 2014!

Ud fra understående figur ser Novo Nordisk relativ dyr ud. En P/E som er tæt på de 30 bør få de fleste alarm lamper til at blinke. Dog kan det ses at man skal helt tilbage til finanskrisen for at kunne købe aktien til en P/E under 20! Historisk set har gennemsnittet for P/E været omkring de 20-25. Aktien ser derfor lidt peberet ud idag, men man skal huske på at god kvalitet koster. Givet en konstant udviklingen i kursen og at markedets estimater for fremtidig indtjening bliver en realitet vil P/E niveauet hurtigt falde igen

Jeg synes at aktien bør være i enhver portefølje. Ejer derfor selv aktier i Novo Nordisk A/S